每周医学讲座| |调整后,自下而上的机会越来越明显(2018 . 08 . 13-2018 . 08 . 19)| |[邢正医学]

一个行业的投资策略1.1医疗回调后的投资机会——市场在一周内表现不佳,医疗回调更加明显。过去一周的整体市场表现不佳,所有一级行业的回报率都为负。其中,前一时期表现较好的消费部门遭受了更大的下滑,食品和饮料、餐饮旅游和医药在一周内均处于下滑的最前沿。

医药板块在周五受到药监系统人事变化的因素更是出现了相当幅度的回调,疫苗、创新药、CRO等细分领域标的回调更加明显。上周五,制药部门受到药品管理系统人员变动的影响,这导致了相当大的调整,尤其是在疫苗、创新药物和CRO等分部门。

面对过去两个月制药行业的明显下滑,投资者可能会有这样的问题:你如何看待产业政策和人事变动的影响?当前制药行业的总体成本绩效如何?盘子里从下到上有什么机会?●政策:工业发展的总方向不会改变。政策改革预计将逐步推进。投资者普遍关注近期政策的两个方面:一是药品管理系统人事变动的影响,二是批量采购可能导致的行业变化。

首先,我们认为,从长远来看,最近药品管理制度的人事变动不会改变药品管理改革的主要方面。

众所周知,近年来,药监系统推出了一系列强有力的改革政策——无论是清理积压的申请,还是规范临床资料等。或飞行检查、临床验证、一致性评价等工作,确保药品质量;这也是一项优先审批、加入非物质文化遗产和其他鼓励创新和融入国际社会的政策。

这些政策要么取得了明显的成果(例如,目前的排队状况已经基本解决,临床试验数据的质量已经显著提高),要么正在逐步推广(例如,一致性评估)——政策“框架”已经建立,改革正在进行,政策的连续性可以预期。

从中期和长期来看,这些政策不会因为药物管理系统人员的变动而改变方向。

从短期来看,申报的品种也在取得进展(例如,最近刚刚获得批准的恒瑞医药的创新药物吡咯烷)。

因此,我们坚持中国医药产业“创新+消费升级”的大逻辑,重视医药产业渐进可持续的改革方向。

如果处于领先地位的创新型企业由于这种人员变动而出现明显的下降,那么很有可能也是投资者廉价购买的时间点。

在前一份周报中,我们还对上海模式或批量采购进行了简要分析。

总的来说,我们认为批量采购将对仿制药的竞争格局产生深远的影响,但政策的推广过程将是渐进和稳定的。

上海模式的特点——本质上,是在质量保证的品种中选择价格最低的品种(将来可能通过一致性评估),并给予其最大的市场份额;从产品选择机制来看,质量等级之间没有区别,一致性评价逐渐成为招聘的及格线,而不是奖金项目。在使用方面,不成功产品的使用量不能超过获胜品种,以确保获胜产品能够获得大部分市场份额,但仍保留其他非最低价格品种的一定市场份额以及医生和患者的一定品种选择。

如果上海模式将来要在全国推广,我们推测主要有三个影响:1 .从短期来看,如果一些国内企业有可以先通过一致性评估的品种,而且该品种中国外产品的比例相对较大,他们可能会定期受益(例如,华东医药的阿卡波糖,由于其良好的竞争结构,如果先通过一致性评估,就可以进行有效的进口替代)。

从长远来看,随着一致性评估的继续和越来越多的制造商通过,对于盈利的仿制药,不可避免地会有企业提供更低的价格来寻求更大的市场份额——这也是决策者希望看到的。

2.从长远来看,丰富的质量、价格和品种是决定企业竞争力的核心。任何依赖单一品种的仿制药企业都将面临长期压力。品种丰富、价格合理的企业将长期获胜。

仿制药市场上有三种类型的企业有可能成为“红海”中的“蓝海”:1)出口到国内企业(如华海药业和普利药业);2)质量有保证的价格杀手(如科伦制药和乐普医疗);3)与工商业相联系的行业领导者(如上海医药和华润双河)——所有这些都是“增量逻辑”。

(参见我们的深度报告《在“红海”中寻找“蓝海”——中外仿制药定价和销售深度报告)3。政策将逐步推进,龙头企业将有足够的时间进行转型和创新:我们要强调的是,正如一致性评估是逐步推进和逐步完成的一样,批量采购即使要推广,也不会“一刀切”,而是要配合一致性评估和试点城市逐步推进。

保证药品质量,保证医院正常运转,在一定程度上保证医生和病人的处方选择,仍然是未来卫生保健部门推行各项政策的基本出发点(在这方面,卫生保健改革的复杂性远远超出大多数投资者的想象,配套体系的建设将是一项系统工程)。

为一些中国最优秀的制药企业——如恒瑞制药、复星制药、中国生物制药、石爻集团、朱莉集团、华东制药等。,虽然这些企业迄今已从仿制药中获得相当大一部分利润,但它们已逐渐转变和升级为创新药物。未来,这些企业的投资逻辑将逐渐与仿制药的逻辑“脱钩”——通过不断研发创新药物+难模仿药物,打造自己的新一代大品种。

●投资战略:该部门已经取得了相当好的性价比。我们继续推荐政策天堂的一线和二线领导人。我们注意到,随着医药行业最近的回落,中信医药行业指数从5月底的12,000点跌至8,900点,2月中旬又回到最低点,自年初以来下跌了11%。

就业绩而言,不仅2018年Q1季报为2010年上市医药公司的利润增长率创下新高,而且已经公布业绩的大部分医药公司也基本符合市场预期,品种甚至超过预期。

目前,制药行业的整体估值仅为市盈率的26倍(2018年为动态),这已经非常有吸引力。

考虑到当前行业内估值存在严重分歧,我们综合考虑估值和行业政策对品种选择的影响,建议投资者在配置龙头白马的同时,应关注匹配估值业绩相对较高的二级龙头,尤其是其中一些具有“政策避风港”属性的龙头,预计这将成为第三和第四季度投资者超额回报的重要来源。

●白马(White Horse):考虑到估值与性能增长率的匹配,一些品种在传统白马品种领域具有较高的性价比,而我们继续推荐那些性能增长良好或有亮点、估值合理的品种。在最近的回调后,其中相当一部分变得相当有吸引力。

重点品种包括——华东医药(一家快速成长、持续引进品种的优质处方药企业)和皮恩泽黄(一家主要品种量大、价格预期高、衍生品量持续的优质公司)。此外,例如乐普医疗(一家同时分销创新药物的高质量公司+创新医疗企业)。如果能够顺利获批,其估值将在2019年处于有吸引力的范围内)、科伦药业(散装药物和主要输液价格上涨,研发值得关注)、天师药业(中药行业保持稳定增长,正在向创新药物转型,估值相对较低)、复星药业(前期被国家控制的业绩拖累,预计后续改善,CART和CD20值得关注), 通化东宝(胰岛素用药相对刚性,患者依从性强,市场空大)也值得关注。

●在二级细分领域处于领先地位:关注政策影响小的处方药+消费升级品种等目标一直是我们最近建议的重点。在制药行业最近的调整之后,该公司的一些股票价格已经下跌。目前许多目标的性价比相当突出。建议投资者在现阶段低水平逐步增加头寸,重点放在政策影响小+消费升级的处方药两条主线上。

在处方药方面,我们建议不要使用医疗保险或竞争结构良好的品种,虽然使用了医疗保险,但不要在终端滥用,也不要为消费者提供更好的治疗效果。我们推荐长春高新(生长素不使用医疗保险,终端数据好,公司整体估值在合理的历史范围内),华恩制药的细麻二线品种(在那里没有降低费用的压力,终端数据好,处于投标量周期),京信制药(制剂量+原料药业务的改善带动整体业绩更好,估值更低)。

此外,作为创新药物下游使用的“水卖方”,领先诊断企业艾德生物(Eide Biology)2019年估值水平(约40倍)也进入合理区间,提示长期关注。

在消费升级方面,我们更倾向于推荐宜丰药房(Yifeng Pharmacy),这是一家近期业绩快速增长、估值合理的连锁药店(管理优秀的领先药店,相当于并购后2019年私募股权准备的30多倍+增发,预计《中国日报》将增长近40%,2019年估值已经颇具吸引力)。其他品种,如同仁堂、于越医药、鳌花等。,也建议注意。

此外,虽然领先的医疗服务企业的绝对估值不低,但它们的业绩增长迅速,几乎没有政策影响,而且它们也有望保持行业的“避风港”属性。

1.2本周推荐目标是华东医药:白马,一种低估值、高增长的处方药;长春高新技术是研发和推广的新热点:生长激素终端数据好,领先皮恩泽黄,生物药物估值低:中药龙头企业,产量增加+价格上涨,有望确保艾德生物(Eide Biology)的高增长:伴随着诊断领域的小白马白马,高增长预计将持续很长时间:北京新制药有限公司预计制剂产量增加+原料药改善,其性能逐渐好转。医药板块市场概况第二周低估值2.1医药板块市场概况本周已见大手笔

制药和生物行业下跌6.35%,沪深300指数一周下跌5.15%。

自2018年初以来,各子行业的价格涨跌已经分开,其中医药行业的价格涨跌暂时处于各行业的上游水平(根据中信产业指数,医药行业指数自2018年初以来下跌了11.63%,比沪深300指数下跌了8.25%,在29个一级子行业中排名第五)。

2.2估值水平的变化本周,沪深300指数下跌5.15%,制药和生物行业下跌6.35%。根据我们的统计,截至2018年8月17日,制药行业的估值为28.36倍(TTM整体方法,不包括负值)。就保险费率而言,沪深300的医药行业保险费率为105.23%,除银行外,所有a股的医药行业保险费率为52.62%。

最近,市场大幅下跌,医疗和生物行业相对于沪深300的溢价呈下降趋势。

如果我们行业2018年的利润增长率约为25%,整体估值水平将是26倍左右。

2.3股价/下跌本周,制药和生物行业下跌6.35%,一些事件驱动型和增长导向型股票上涨更好。

在上涨名单中,本周制药行业共有11只股票上涨,其中富仁制药、南威和大安基因名列前茅。

在下跌名单中,制药行业的291只股票本周下跌,余恒制药、圣长生、国鑫健康等股票领跌。

三大推荐组合:兴业制药8月份的稳定组合:华东制药(白马,一种估值低、增长高的处方药,研发和推广有新的前景)、长春高新技术(生长激素终端数据好、生物药品估值低的领先者)、上海制药(商业领域逐步改善、工业增长加快、研发投资高)、乐浦医药(主营业务快速增长)。如获批准,NeoVas将贡献灵活性)兴业制药将在8月份积极整合:华恩制药(精麻类药物小主管,激励机制完善,或业绩增速加快)、刘垚股份(业绩增速快、广西种植深、估值低的区域业务主管)、宜丰制药(业绩增速高、估值合理、管理优秀的龙头企业)、片再黄(2019年业绩增速高、估值合理的中药主管)。

四只港股每周更新4.1个重大事件。四环制药(0460。香港):本集团全资子公司山东朱轩制药科技有限公司研发的抗肿瘤创新药物吡罗替尼专利已正式进入中国二期临床试验。

本集团全资子公司吉林金生药业开发的咪达唑仑口腔黏膜溶液已纳入国家食品药品监督管理局药品评价中心近日发布的《药品注册申请纳入优先评价程序公告》。

上海医科大学(2607。香港):公司控股子公司上海上海上海上海医药有限公司已收到国家食品药品监督管理局颁发的盐酸氟西汀胶囊《药品补充申请批准文件》。该药物通过了仿制药的一致性评估。

复星制药(2196。香港:上海复星制药(集团)有限公司将于2018年(首次发行)发行公司债券,作为首次发行。本期发行规模不超过15亿元,票面利率为5.10%。

广义制药(0512。香港:本公司将为在创纪录日期持有的每25股现有股份分配6股股份,认购价为5.20港元。扣除开支前,本公司最多发行553,676,287股股份,以筹集2,879,120,000港元。

本公司公布截至2018年6月30日的六个月中期业绩,收入为3,235,952,000港元,同比增长42.24%。净利润为338,306,000港元,同比增长50.76%。股东应占利润为283,644,000港元,同比增长7.95%。

BBI生命科学(1035。香港):根据本集团目前可获得的未经审计的管理账目及本公司管理层的初步估计,截至2018年6月30日止的六个月净利润预计较去年同期增长约30%。

康哲制药(0867。香港):本集团于2018年8月14日通过其全资子公司与蓝胡子医药签署了资产收购协议。

据此,本集团收购了蓝铃兰治疗药物(BlueberryTherapeutics)治疗甲癣和鬼臼的主导产品BB2603在中国、韩国、朝鲜和蒙古的所有相关资产。并进一步获得蓝宝石公司利用其独特的纳米制剂输送系统获得皮肤病学领域和其他正在开发或随后在其他领域开发的其他管道产品的所有相关资产的权利。

中医(0570。香港):公司公布截至2018年6月30日的六个月综合业绩,营业额为人民币5,461,424,000元,同比增长40.1%。净利润为834,453,000元,同比增长25.9%。股东应占利润760,312,000元,同比增长27.0%。

东阳光耀(1558年。香港):2018年8月14日,本公司与百仕通基金的特殊目的实体签订认购协议。根据该协议,百仕通基金已有条件同意认购本金为4亿美元的h股可转换债券,可转换为82,631,578股,初始转换价格为每股38港元,占当日已发行股本的18.28%。

金斯利生物技术公司(1548年。香港):2018年8月15日,本公司间接全资子公司英国天空广播公司香港分公司与山东商河经济开发区管理委员会就投资商河经济开发区生物发酵产品的生产和销售达成协议和补充协议。

山东新华制药有限公司(0719。香港):公司公布截至2018年6月30日的6个月中期业绩,营业收入为人民币2,687,680,000元,同比增长11.83%。净利润13384.5万元,同比增长17.37%。股东应占利润120,201,000元,同比增长37.75%。

李大制药厂(0950。香港:2018年7月24日,三草素(格拉司琼透皮系统)被中国国家食品药品监督管理局批准上市。

中国生物制药(1177。香港):子公司郑达天晴制药有限公司已向中国国家食品药品监督管理局药品审评中心提交生产申请材料,申请研发泊玛度胺胶囊,并已被受理。

产品的申报规格为1毫克和4毫克,化学药品已注册并分类为3.1类,用于治疗多发性骨髓瘤。

华润医药(3320。香港):公司全资子公司华润医药控股已收到中国银行间市场交易商协会关于华润医药控股拟在中国发行不超过120亿元人民币中期票据的注册通知。有效期为两年,可在此期间发行中期票据。预计募集资金将主要用于补充其全资子公司华润医药商业集团的营运资本。

复旦张江(1349年)。香港):本公司与上海医药于2018年8月17日签订销售和分销协议,根据该协议,上海医药集团将在合同期内销售和分销本集团的医药产品。

销售和分销协议生效后,原销售和分销协议的续订协议将立即终止。

公司公布截至2018年6月30日的六个月中期业绩,营业收入29570.5万元,同比增长8.70%。净利润4587.4万元,同比增长0.72%。股东应占利润5244.9万元,同比增长6.19%。

朱莉医学(1513年。香港:根据本公司2018年前三个季度未经审计的初步会计财务数据,经营业绩预计将向同一方向下滑。

公司公布截至2018年6月30日的6个月中期业绩,营业收入45.647亿元,同比增长6.78%。公司股东应占净利润为6.3335亿元,同比增长25.66%。

石马眼科(3309。香港):虽然本集团截至2018年6月30日止六个月的综合收益预计增长超过30%,但本集团同期的税后综合利润较去年同期低50%至60%。

阿里健康(0241。香港):2018年8月17日,本公司间接全资子公司阿里健康(中国)与卖方股东签订股份购买协议,有条件同意以421,758元,850元的价格购买贵州益树连锁药店约14.54%的股份。本公司在出售前还与目标股东及目标公司签订了增资协议,据此有条件同意向贵州沂沭连锁药店增资人民币404,321,529元。

完成后,阿里健康(中国)将持有目标公司25%的股权。

5日的周报统计显示,兴业证券医药团队本周共撰写了8份报告。

6.相关企业利润预测与评级下表显示兴业证券医药集团关注的a股上市公司及其利润预测。

七大风险表明,医保局成立后,费用控制政策超出预期,其他成本绩效较高的行业削弱了比较优势。

自媒体信息披露与重要声明证券研究报告:调整后,自下而上的机会越来越明显——医疗行业周报(2018.08.13-2018.08.19)于2018年8月19日发布。日本报告研究助理:张家波联系方式:zhangjb@xyzq.com.cn使用本研究报告的风险提示,以及本报告所含信息来源被认为是可靠的法律声明,但公司不保证其准确性或完整性,也不保证其中所含信息和建议不会改变。

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